总体观点：9月全国制造业PMI百分点回落至49.8，仍高于荣枯线，处历史同期最低值，指向制造业景气仍偏弱，上行压力仍大。下游地产9月销量跌势沿袭，乘用车销量下滑，中游去生产能力化拖垮工业快速增长，粗钢产量、电力耗煤跌幅皆不断扩大，上游原料量价齐跌。整体看制造业景气程度之后好转，工业经济回升已成定局。货币乘数缩放、较低基数效应和地方债的发售等多因素变换，使得M2或将保持在较高增长速度。

央行货币政策委员会三季度会员大会特别强调国际金融市场和大宗商品价格波动性下降，横跨市场跨地区相互影响，风险隐患激增，当前资金流入势头仍并未平稳，央行有适当运用多种货币政策工具平稳流动性。食品价格和大宗商品价格争相回升，通缩于是以新的沦为物价主要风险，也意味著严格货币政策仍有加码空间，4季度再次降息降准仍可期。经济转型任重道远，生产能力去化阵痛不免，大位快速增长须要维持定力，以退为进，我们上调3季度GDP增长速度至6.6%。

9月数据看点：第一、工业经济数据；第二、融资和货币增长速度；第三，物价水平增长速度。预计9月工业增加值同比快速增长6.0%。9月各中观行业市场需求很弱、生产堕、库存低、价格很弱，工业经济难言悲观。

9月全国制造业PMI百分点回落至49.8，仍高于荣枯线，处历史同期最低值，指向制造业景气仍偏弱，上行压力仍大。其中新的订单指数因节日消费提振而略为有回落，生产指标虽升至但仍正处于低位，原材料库存指标因去库存化之后而下降，购置价格指标虽小幅回落但已倒数第14月高于枯荣线。

下游9月以来地产销量增长速度跌势沿袭，地产投资仍无以确信，乘用车销量依然下滑，指向下游市场需求仍然低迷。中游去生产能力化拖垮工业快速增长，粗钢产量增长速度再次回升，电力耗煤增长速度跌幅不断扩大，指向工业生产势头再次转差。上游原料因整体市场需求下滑经常出现量价齐跌的迹象。预测9月份工业增加值增幅降到6.0%，同时经济转型任重道远，生产能力去化阵痛不免，大位快速增长须要维持定力，以退为进，我们上调3季度GDP增长速度至6.6%。

预计9月固定资产投资总计增长速度9.8%。投资下滑仍然是拖垮经济下降的主因，投资增长速度持续下降缘于生产能力相当严重不足，以往投资驱动的模式已难以为继。三大类投资中，制造业投资仍受限于生产能力不足，上行压力仍大，基建投资独木难支，资金来源严重不足仍制约其增长速度大幅度提高。

而地产投资未见提高，8月创年内新高，证明地产销量转好并未有效地传导至地产投资，仍将是投资增长速度下降的主因。考虑到大位快速增长效果将渐渐获释，但基建投资增长速度较难大幅度提高，预测9月固定资产投资增长速度或微升到9.8%。预计9月社会消费品零售总额同比快速增长10.7%。

三驾马车中消费增长速度比较平稳。归功于房贷利率持续上行，全国房价环比增长速度于今年5月由负安乐乡。房价明显下跌将部分对冲股价下跌造成的财富损失，也伴随未来消费大幅度下降的风险受限。

8月社消增长速度创年内新纪录，9月将之后高位快速增长，仍为经济的中流砥柱。8月网上零售之后低减，分行业看，通讯器材增长速度略为有回升，但仍之后排在各行业，石油及制品增长速度之后上升，维持殿后。社会消费品零售总额快速增长的亮点在于，可选品明显改善，新兴消费之后低减。

我们预测未来消费增长速度稳定，9月零售增长速度或在10.7%左右。预计9月中国出口增长率-6.5%，进口增长率-20%。本轮人民币升值对中国出口提振受限，对进口冲击不会更大。

人民币升值不是竞争性升值增进出口，而是在汇率构成机制更为市场化的改革后向平衡水平的调整。升值后人民币金额出口增长速度显著收窄，体现外需有所改善。

繁盛经济和新兴经济衰退分化，全球经济总体下滑依然制约我国出口。由于中国进口的主要商品主要以外币计价，人民币升值不会提升国内进口的成本，对进口的冲击不会更大。再加国内市场需求下滑、大宗商品价格波动上行，变换人民币升值，进口短期内或无以有起色。

预测9月出口增长速度-6.5%，进口增长速度为-20%，顺差536亿美元。预计9月追加信贷7000亿，融资总量1.24万亿，M2增长速度14%，M1增长速度10.9%。9月以来地产销量增长速度跌势沿袭，个人住房贷款对居民中长贷承托将渐渐弱化；票据利率低位平稳，另一方面银行有动力通过票据冲贷款规模，预计票据融资持续高位；企业中长期投资动力严重不足，制约非居民中长贷。

预计9月信贷将之后回升至7000亿左右，严格周期之后。非银贷款缩减增加衍生存款，变换证券公司客户保证金存款上升，仍将拖垮追加存款。股市动荡不安企业持现意愿强化，M1增长速度或将减缓。

货币乘数缩放、较低基数效应和地方债的发售，造成M2或将保持在较高增长速度。央行货币政策委员会3季度会员大会特别强调国际金融市场和大宗商品价格波动性下降，横跨市场、跨地区相互影响，风险隐患激增。当前资金流入势头仍并未平稳，央行有适当运用多种货币政策工具，增大货币投入，平稳流动性。预测9月M2增长速度14%，M1增长速度10.9%。

预计9月CPI同比快速增长1.8%，PPI同比上升-5.9%。9月以来猪价有所回升，一是因为年初开始的仔猪补栏，对猪肉供给的影响不会在三季度往后渐渐显出，二是节前国家储备肉投入调控市场。下半年猪价整体仍不应高位，但不会有平台期和重复。

目前猪价已跌到返7月初时水平，而菜价也小幅回升，食品价格之后上升。累计目前商务部、统计局9月食品价格涨幅分别为0.5%、0.2%，我们上调9月CPI食品价格环比预测至0.3%，预测9月CPI同比降到1.8%。9月以来煤价、油价、钢价皆明显回升，累计目前港口期货生产资料价格环比上升0.8%，预测9月PPI环径流量0.4%，9月PPI同比降幅平稳在-5.9%。当前猪价下跌告一段落，前期驱动物价下行的因素正在消失，而经济上行压力增大，通缩于是以新的沦为物价主要风险，也意味著严格货币政策仍有加码空间，4季度再次降息降准仍可期。

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